韦德体育,韦德体育官方网站,韦德体育APP下载面包景气度持续高位，量价齐升保障10%以上增速：面包行业自80年代兴起，受益于消费升级和饮食习惯西化一直保持快速发展。2015年面包、蛋糕及糕点零售额1555亿元，2010年-2015年复合增长率13.8%。往后看，我们认为面包行业增速仍能长期保持在10%以上，1）量：面包向中西部及下线城市下沉拓展空间，以及从休闲食品向主食进化提升人均消费量，量增空间近4倍，销量维持高个位数增长；2）价：健康意识、食品安全顾虑推动面包向短保化、品牌化发展，带动产品均价稳步提升，均价有望保持低个位数增长。短保为未来趋势，批发模式正处风口：从保质期上，面包可以分为短保产品和长保产品。长保产品崛起于便利，主推休闲消费，但替代品增多&习惯健康化，使得长保行业发展乏力。短保面包多用于代餐，主要消费场景在于早餐，得益于在外早餐市场快速成长及对传统早点的替代，未来5年复合增长率或13%。短保面包行业下批发、门店两类模式并存，模式本质分别在于成本领先和差异化，批发模式兼具性价比&便利性优势，在人均消费量提升阶段占据优势，正处黄金发展期。

　　行业发展差异化，批发模式机会最显著：长保面包进入成熟期，需求趋于饱和，竞争格局固化，达利奠定格局优势，但繁多子品类限制集中度提升空间，龙头有望在保证份额稳定的情况下稳步提升利润水平。短保面包门店模式因重资产模式难以快速扩张，谋求差异化体验提升客单价，但模仿低门槛&需求快速迭代，较难诞生有深厚护城河的品牌。短保面包批发模式具备快速扩张能力，规模优势&渠道排他铸就护城河，强者恒强趋势明显，虽尚无全国化龙头企业，市场份额高度分散，但桃李份额远高于跟随者嘉顿、宾堡、曼可顿，具备成为行业绝对龙头的潜力。

　　食品饮料行业深度报告面包景气度持续高位，批发模式机会最显著行业深度报告行业报告食品饮料2018年2月8日 强于大市（维持） 行情走势图相关研究报告《行业周报*食品饮料*龙头防御属性再凸显，错杀优质成长股迎布局机会》 2018-02-05 《行业动态跟踪报告*食品饮料*行业发展态势良好，关注高确定性品种》 2018-02-02 《行业周报*食品饮料*生鲜乳供需缺口再扩大，18年大包粉进口或高增长》 2018-01-28 《行业周报*食品饮料*如何看待低端大众品涨价潮》 2018-01-22 《行业周报*食品饮料*消费复苏向低端递进，价格调整推动大众品增速向上》 2018-01-14 证券分析师文献投资咨询资格编号研究助理刘彪一般从业资格编号S02 .CN 蒋寅秋一般从业资格编号S64 .CN 摘要：面包行业为稳定成长的朝阳行业，量价齐升保障长期增速10%以上，短保面包中的批发模式站在面包行业景气塔尖，且批发模式龙头成长天花板最高，竞争格局日趋清晰，酝酿投资机遇。

　　14880476/30242/2018020809:46食品饮料·行业深度报告图表787%的人群关注产品的生产日期/保质期图表8休闲食品品类繁多，互相可替代资料来源：Ipsos，平安证券研究所资料来源：Frost & Sullivan，平安证券研究所图表9达利16年糕点类收入增速下滑至0.2%图表10长保产品保质期缩短资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：百度，平安证券研究所短保面包立足早餐市场，未来5年有望延续高增长态势。

　　14880476/30242/2018020809:46食品饮料·行业深度报告图表1170%消费者购买早餐的花费一般在3-9元资料来源：英敏特，平安证券研究所图表12主要早餐主食对比主食单价个数早餐所需花销购买场所优势劣势包子1.5-3.5元2个3-7元包点店、早餐站、流动摊点现场蒸制口感好有时需要等待、携带不便、食品安全担忧馒头1.5-2.5元2个3-5元包点店、早餐站、流动摊点现场蒸制口感好口味较为单一、有时需要等待、携带不便、食品安全担忧山东煎饼6-9元1个6-9元煎饼店、路边摊产品现场制作，且可以随喜好加入不同的材料需要等候产品制成，时间不可控、携带不便、食品安全担忧短保面包3-9元1个3-9元超市、便利店、早餐站可以提早准备、易食用、容易购买、携带方便无异味常温产品，口味较包子煎饼淡资料来源：大众点评，平安证券研究所2.2短保再细分，批发模式较门店模式更享行业红利短保面包批发、门店两类模式并存，差异化壁垒VS成本领先。

　　韩国企业好举友在营销、宣传等所有领域推行本土化战略，为深耕国内三四线城市，通过大力增加经销商数目来提升三线好举友积极发展经销商数目图表23好举友渠道下沉至三线城市资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所13411526 18122016 22322432 2674 35% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 16进入中国城市数目经销商数目增速49% 44% 41% 37% 36% 35% 30% 30% 30% 29% 27% 27% 21% 26% 29% 34% 37% 38% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 320142015一线食品饮料·行业深度报告图表24达利的渠道以经销商为主图表25达利长保产品结构(2016) 子品类细分品类收入规模(亿元) 面包小面包4.5 软面包10 牛角包2.5 菓线 资料来源：招股说明书，平安证券研究所资料来源：公司调研，平安证券研究所需求饱和&竞争固化，行业仅赚格局的钱。

　　现代渠道, 35.7% 食品专卖店,38.5% 小杂货铺, 21.6% 其他, 2.1% 传统渠道, 62.2% 销售中心工厂销售点分配中心运送新鲜产品初次分配：运送新鲜产品逆向配送，销售给动物消费销售给动物消费二次分配逆向配送销售给动物消费14880476/30242/2018020809:46食品饮料·行业深度报告图表37日本烘焙市场以现代渠道为主图表38山崎面包渠道以现代渠道为主资料来源：Euromonitor，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所格局分散孕育机遇，桃李面包具备成为行业绝对龙头的潜力。

　　图表39估计全国批发模式短保面包市场空间应在460亿左右，出厂口径约300亿东北批发模式短保面包出厂规模(亿元) =桃李东北出厂规模(亿元) /桃李东北假设市占率23.81 = 16.67 / 70% 全国出厂规模(亿元) =东北三省批发面包规模(亿元) /东北总人口/全国总人口301.82 = 23.81 / 7.89% 全国零售规模=全国出厂规模/ 1-渠道合理毛利率464.33 = 301.82 / 1-35% 资料来源：平安证券研究所传统渠道, 25.0% 便利店, 29.1% 超市, 31.0% 现代渠道, 60.1% 14880476/30242/2018020809:46食品饮料·行业深度报告图表40面包行业份额分散，桃李为短保龙头(2016)图表41桃李收入规模进高于竞争对手资料来源：Euromonitor，平安证券研究所注：嘉顿收入包含饼干资料来源：公司公告，Euromonitor，平安证券研究所四、投资建议面包行业长期处于上升期，渗透率提升&人均量提升下量增空间近4倍，而消费升级推动均价逐年提升，量价齐升推动下面包行业增速维持10%以上。

　　14880476/30242/2018020809:46平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。